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投基方法论|中融基金寇文红:继续看好消费、科技结构性牛市

 2020年07月29日  阅读 95  评论 0

摘要:#投基方法论# 总第114期,原刊于新华财经。7月29日,中融基金研究部总经理寇文红做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》,分享股票投资之道。#对话寇文红#@中融基金寇文红。寇文红:第一,经济基本面从今年3月以来是在逐渐改善的,正是这种改善带来了4月以来消费、科技板块的上涨。另一方面,中融基金仍然认为A股市场并没有出现所谓的全面大牛市,而是持续的结构性上涨行情。

#投基方法论# 总第114期,原刊于新华财经 。


7月29日 ,中融基金研究部总经理寇文红做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》,分享股票投资之道。#对话寇文红#@中融基金寇文红


嘉宾简介:寇文红,毕业于北京大学金融学专业 ,博士研究生学历;2008年9月至2010年12月任光大证券研究所研究员;2010年12月至2015年3月任天治基金研究部研究员;2015年3月加入中融基金 ,现任研究部总经理、投资决策委员会成员。


投基方法论|中融基金寇文红:继续看好消费	、科技结构性牛市-今日股票_股票分析_股票吧

问:今年7月以来的市场上涨和2015年有什么不同?


寇文红:第一,经济基本面从今年3月以来是在逐渐改善的,正是这种改善带来了4月以来消费、科技板块的上涨 。流动性方面 ,3月以来国外货币政策维持宽松,国内货币政策以定向宽松 、“滴灌 ”为主,个人认为此次与2009年上半年 、2015年上半年的市场基础完全不同 。甚至今年6月以来 ,货币政策的力度还呈现出边际下降。7月8日,证监会曝光了258家非法从事场外配资平台,并表示打击场外配资违法违规行为常态化。7月11日银保监会表示“严禁银行保险机构违规参与场外配资 ,严查乱加杠杆和投机炒作行为,防止催生资产泡沫” 。因此本轮市场上涨,并不是货币政策宽松导致的 ,也是在没有加杠杆的前提下出现的上涨。这和2015年是不同的。另一方面,中融基金仍然认为A股市场并没有出现所谓的全面大牛市,而是持续的结构性上涨行情 。


问:今年以来 ,科技、医药、消费等板块涨幅较大 ,金融 、地产、以及周期性行业涨得比较少,但市场经常会出现风格切换,如何看待这种局面?


寇文红:首先 ,经过上半年结构性上涨行情,科技、消费与大金融板块的估值已经出现了极端分化。数据统计,截止6月底 ,电子 、计算机、通信、传媒 、食品饮料、医药生物的PE,分别相当于2016年1月以来历史最大值的70%、91% 、68%、87%、98% 、100%。而房地产 、保险、银行的PE相当于历史最大值的37%、49% 、70%,部分消费细分行业的市净率已经远超历史中位数 。


近期大金融板块出现上涨的逻辑在于 ,部分资金,尤其是外资在踏空了结构性行情后,会选择配置低估值板块 ,提高胜率。也有机构资金在配置时会考虑流动性,大金融板块是首选标的。这种配置会带来估值的阶段性收敛,但个人认为缺乏中长期逻辑 ,难以持续 。


相对而言 ,券商板块的上涨逻辑比较顺畅,但波动较大,而且前期上涨也比较充分了。


问:科技和消费板块今年已经涨了很多 ,为什么你未来还是坚定看好?


寇文红:主要有两方面的支撑。一是居民收入持续增长,中产阶级不断壮大,90后、00后新的消费观念 ,促进消费升级,民众对生活品质的要求越来越高 。社会保障制度的不断完善等因素也从各个方面助力消费升级 。城镇化和电商的发展,也催生了消费下沉。人口结构变化的结果两端——银发经济和婴童经济 ,也打开了更细分、更广阔的消费市场。


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图1.看好消费的逻辑分析


二是消费升级也带来对高科技产品需求的增加 。中国企业从模仿到创新、参与全球供应链乃至培育全产业链,逐渐实现进口替代甚至领先国际,都为科技股打开了长期巨大的发展空间。


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图2.看好科技的逻辑分析


问:在你看来 ,支撑A股长期向好的逻辑是什么?


寇文红:长期看好A股的主要逻辑有四点。一是利率长期下行、利好股票价格,逻辑链条如下:人口老龄化+经济转型——潜在GDP增速下滑——利率下滑——利好股权投资 。


二是在房地产投资受限,升值空间有限以及大资管新规打破刚兑的预期下 ,居民资产配置将更多转向股权投资。


第三 ,中国经济转型成功 、跨越中等收入陷阱是必然结果。


第四,金融有序开放,外资持续流入也是大势所趋 。


有以上这四重逻辑的支撑 ,中融基金完全有理由长期看好A股。


问:怎么理解“结构性行情”将会是常态?


寇文红:其实没必要过度在意指数点位,以及所谓的“全面牛市 ”,结构性行情一直都存在。可以看这两个图 ,第一张图是创业板和上证综指的对比,可以看到,2013-2014年大盘调整 ,上证综指一度跌破2000点,回到“1时代 ”,但2013年开始至2015年上半年 ,其实是成长股的结构性上涨行情 。


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图3.创业板和上证综指累计涨幅情况


第二张图是医药 、白酒和科技板块的走势,分别选取申万医药生物行业指数 、申万食品饮料行业指数、申万电子行业指数,2018年底以来 ,上证综指整体涨幅并不大 ,但这三个行业都有100%以上的涨幅,也是走出了结构性上涨行情。


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图4.申万一级行业累计涨幅情况


大盘指数很大程度上是受到权重板块影响的。只有权重板块涨了才会体现在上证指数上,所以还是要结构性地来看 。


问:你怎么看待A股市场上市公司的结构变化?


寇文红:如果把全部A股看成一个公司 ,则这个公司业务会呈现出这种特点:


第一,在2010年之前,这个“公司”的业务以投资产业链(钢铁、煤炭、化工 、有色、建材、电力)等为主 ,消费业务很少,科技创新业务更少 。公司的营收 、利润、ROE会跟随GDP的波动而波动,且波动比GDP更大 ,即利润增速、盈利能力都不稳定,可见性不强,这种公司难以承担高估值 ,且股价(大盘指数)会跟随GDP上下剧烈波动。


第二,2010年之后,这个“公司”的业务中 ,周期性业务占比下降 ,消费类 、科技类业务占比上升。则该公司的营收、利润、ROE的波动都变小了,利润增速上升,ROE提高 ,利润增速更加平稳,可见性增强,这个公司可以承担更高的估值 。股价也更加平稳 ,不太会随GDP剧烈波动。


因此,A股上市公司结构的改善意味着,未来A股将出现长期业绩驱动缓慢上涨。不过这个长期业绩上涨依然是结构性的 ,只不过科技 、消费公司在指数中占比上升,使整个指数看起来在缓慢上涨 。


问:怎么看消费股的估值压力?


寇文红:其实在今年初的时候也有很多人问过同样的问题,因为消费股涨得很多 ,担心回调,但是现在几个月过去了,这些公司依然涨得非常好。应该动态地看待估值问题 ,这些行业里确实有很多优秀的公司 ,业绩是可以持续的,股价也能够维持。这些公司的市场表现往往不会有很大幅度的回调,而是以横盘的形式消化估值 ,调整结束仍可能继续上涨,基本不会有深度回调后再等到一个低价买入的机会,因为好的公司大家都看得见 。


问:大金融板块今年是否还有机会?


寇文红:总体不是很看好 ,相对看好券商,但一些龙头券商已经涨得很多了,而且券商板块波动也比较大。


基金有风险 ,投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录,仅代表被访者个人看法,不代表今日头条和新华财经观点 。




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原文链接:https://www.zgshzh.cn/caijing/26479.html

标签: 股票  科技  投资 

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