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原油 仍有上涨空间

 2020年07月21日  阅读 95  评论 0

摘要:从供应端分析,OPEC+的减产执行力度仍有提升空间;美国页岩油被动减产,产量处于绝对低位,且后续资本支出大幅增长的概率较小,同时DUC的井口平衡压力、页岩油主产区的盈亏平衡油价等因素也将制约页岩油生产恢复速度。从需求端分析,当前原油需求已经走出4月低谷,下游消费逐步恢复及宏观经济复苏将助推原油价格进一步上行。新冠肺炎疫情使得1月下旬至2月内需严重受损,2月油价延续跌势。因此,疫情或持续对原油需求端造成扰动,使得原油需求恢复时间拉长。预计美国航空业煤油消费量将逐步回升,从而利好原油市场。美国股市对原油价格影响程度逐步加深。

从供应端分析 ,OPEC+的减产执行力度仍有提升空间;美国页岩油被动减产,产量处于绝对低位,且后续资本支出大幅增长的概率较小 ,同时DUC的井口平衡压力 、页岩油主产区的盈亏平衡油价等因素也将制约页岩油生产恢复速度 。从需求端分析,当前原油需求已经走出4月低谷,下游消费逐步恢复及宏观经济复苏将助推原油价格进一步上行。


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图为美国原油总产量及钻机数


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图为北美油田服务公司负债增速变化


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图为美国页岩油产量环比持续下降


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图为美国页岩油钻机数创历史低点


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图为北美约页岩油产量大幅下降


A需求主导上半年油价


美伊冲突导致年初油价冲高 ,但美国原油累库使得1月中下旬开始油价持续回落。从2019年12月起 ,美伊冲突不断 。1月3日美军刺杀伊朗军方领袖苏拉曼尼,地缘政治冲突持续推升油价;1月24日美国进入原油累库周期,油价持续下行。


新冠肺炎疫情使得1月下旬至2月内需严重受损 ,2月油价延续跌势。随着海外疫情逐步扩散,引发全球市场对于经济增长和原油需求的担忧,油价持续走跌 。


3月OPEC+会议减产谈判破裂 ,油价跌入低谷 。沙特与俄罗斯未能达成协议,且各自决定增产进行价格战,引发市场恐慌。


4月OPEC+达成减产协议 ,但累库压力使得月中油价大跌,WTI历史上首次出现负油价。4月9日OPEC+达成历史性减产协议,市场主导因素回归基本面 。不过 ,短期内减产幅度仍不足以对冲需求缩减,4月20日WTI5月合约收报-37美元/桶,创下WTI首个负收盘价历史记录。


5月以来 ,需求复苏推动市场情绪大幅回暖 ,逐步推升油价。欧洲主要国家、美国90%以上的州陆续复工 。5月美国原油累库速度放缓,炼厂开工率缓慢回升,需求进入复苏周期。


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图为2020年1—6月上海原油期货价格影响因素分析


B主动与被动减产共存


OPEC+主动减产。2020年6月6日 ,OPEC+决定将970万桶/日的减产规模延长至7月31日,并要求5、6月未100%落实减产的国家,在7月至9月进行额外减产作为弥补;8月至12月则实行880万桶/日的减产额度 。预计2020年三 、四季度 ,OPEC+将继续维持令市场满意的减产协议,从而持续提振市场信心。


减产执行率仍有提升空间。5月OPEC+减产履约率达到85.66%,参与减产的10个OPEC国家5月产量较减产基准下降519万桶/日 ,减产履约率为85.31%;非OPEC国家5月产量较减产基准下降312万桶/日,完成目标减产量的85.66% 。总体来看,后期减产执行率仍有提升空间。


在2020年三、四季度需求回升之际 ,OPEC+继续维持一定的减产有助于稳定油价,加之北美页岩油产量下滑难以避免,OPEC+可以在保持市场份额增加的同时获得合适的油价。因此 ,下半年OPEC+维持减产协议是大概率事件 。


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表为OPEC+部分国家减产执行情况


美国页岩油被动减产 。3月下旬以来 ,低油价和库存压力使得美国原油产量持续下滑。截至6月12日当周,美国原油产量仅1050万桶/天,相当于2018年1月的水平。美国页岩油各个主产区页岩油产量环比持续下降 ,仅6月有所回升 。Rystad?Energy发布的数据显示,5月美国陆上压裂作业井数仅为年初水平的25%左右,且将持续到三季度才会逐步恢复。预计三、四季度美国原油产量仍将处于低谷。


从油服公司方面分析 ,其无抵押债务总量占比较低,但环比增速较2019年四季度反弹 。无抵押债务对放款人而言风险更大,通常比担保债务的利率更高 ,对油服公司造成的财务压力更大。同时,从页岩油企业每桶净利润指标来看,长期低油价环境已从根本上撼动了页岩油生产。现阶段油服公司都是从控制成本来实现现金流平衡 ,这限制了投产投资活动,因此预计2020年三 、四季度页岩油产量仍将处于低谷 。


C需求复苏前景可期待


当前,美国及新兴市场国家疫情仍处在高峰期。受大规模抗议及重启经济后防疫措施不到位的影响 ,美国新冠肺炎确诊病例不断创出历史新高 ,美国或面临疫情的二次暴发。目前美国已有十余州暂停经济重启,2020年美国经济复苏过程或较为漫长 。5月以来,巴西 、印度、俄罗斯等国确诊病例数大幅增长 ,目前巴西、印度 、俄罗斯3国单日新增确诊数接近6万例,仍处在峰期。因此,疫情或持续对原油需求端造成扰动 ,使得原油需求恢复时间拉长。


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图为美国航空煤油消费预期及北美航线客座率变化


美国汽油消费预计将快速恢复,航空业复苏预期偏强 。虽然美国汽油库存处于历史高位,但预计在美国放松疫情管控的情况下 ,美国汽油消费量将于四季度逐步回升至正常水平,同时汽油库存也将回落 。全球航空业缓慢复苏,三季度初全球商业航班执飞数相比于4月18日的最低点已经上升了80%。其中 ,5月北美航线客座率环比增速已回升至27%,表明航空业最严重的时期已经过去。预计美国航空业煤油消费量将逐步回升,从而利好原油市场 。


欧元区PMI及Sentix投资信心指数回升。欧元区6月制造业及服务业PMI终值均再次上涨 ,自4月低点以来已连续3个月回升 ,反映越来越多的企业重启业务,同时消费者亦开始外出。Sentix公司公布的投资者信心指数目前仍为负值,但已从底部回升 ,投资者看好欧元区经济发展前景 。


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图为欧元区制造业和服务业PMI对比


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图为EIA月报对三、四季度原油供需差预测


从供需面分析,主动及被动减产已完全覆盖需求低谷。年内油价低点已在二季度出现。2020下半年的油价中枢将与上半年持平,OPEC+产量、全球经济复苏节奏等因素将共同影响油价走势 。EIA预计 ,至2021年年底原油市场将处于长期的供给短缺过程中。


整体上,OPEC+主动减产,叠加北美页岩油被动持续减产 ,已完全覆盖了2020年的需求低谷,预计三 、四季度原油供需格局将逐步加速好转。尽管海外疫情因素扰动加剧,导致原油需求端恢复的时限拉长、节奏变慢 ,但整体供需格局仍将改善,供给宽松程度缩窄,油价上涨韧性未改 。我们预计下半年WTI中枢37美元/桶 ,Brent中枢40美元/桶。


D原油市场乐观情绪浓


目前 ,WTI及布伦特原油净多头寸处于高位,市场情绪乐观。最新数据显示,WTI原油的管理基金净多头寸6月30日经历小幅回调 ,但仍然逼近近5年高点位置;布伦特原油的管理基金净多头寸稳步回升,6月30日数据显示环比增加1.7万手 。


美国股市对原油价格影响程度逐步加深 。随着复工推进,全球原油需求已进入复苏周期 ,市场恐慌情绪开始消散,标普500波动率(VIX)和?WTI波动率指数均从高位大幅回落。从绝对价值上来看,受宏观经济复苏的提振 ,美国股票市场维持振荡向上格局。在乐观的投资情绪下,WTI原油受美国股票市场影响程度逐步加升,或继续维持升势 。


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图为WTI与美国股票市场的相关性


继续持有SC2012合约多单 ,并阶段性布局近月合约空单,以合适的组合比例进行对冲,获取稳健收益。考虑到三季度至四季度的需求复苏是一个漫长过程 ,阶段性布局近月合约空单也有不同的介入时机 ,较为固定的时机主要为OPEC、EIA等机构的月度市场报告发布期,重要宏观经济指标数据公布期,WTI原油期货合约移仓换月期等。同时 ,国庆 、中秋假期间境外市场可能会遭遇黑天鹅事件,造成节后国内市场剧烈波动 。


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表为布局上海原油期货近月合约空单时间点


本文源自期货日报


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原文链接:https://www.zgshzh.cn/caijing/22967.html

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